报喜鸟(002154)：2024年利润端短期承压 开店情况符合预期

机构：国盛证券

研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟

2024 年：收入同比-2%/归母净利润同比-29%。2024 全年公司收入为51.5 亿元，同比-2%；归母净利润为4.9 亿元，同比-29%；扣非归母净利润为4.4 亿元，同比-28%。1）盈利质量方面：2024 全年公司毛利率同比+0.3pct 至65%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.7/+0.3/+0.3pct 至41.3%/7.4%/-0.6%（（们根据经营情情况断销销售费用率加主要系：：

①直情渠道存在刚性销售费用；②情销推广力度主大）；计提资产减值损失1.4 亿元（上一年同期为1.2 亿元）；综合以上，净利率同比-3.8pct 至10.1%。2）公司2024 年合计拟分配现金股利1.75 亿元，股利支付率约35%，以2025/4/18 收盘价计算的股息率约为3%。

2024Q4：收入同比+2%/归母净利润同比-44%。2024Q4 公司收入为16.2 亿元，同比+2%；归母净利润为0.8 亿元，同比-44%；扣非归母净利润为0.8 亿元，同比-37%。盈利质量方面：2024Q4 公司毛利率同比-1.5pct 至63.4%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.6/+1.2/+0.6pct 至42.0%/6.7%/-0.4%；计提资产减值损失0.9 亿元（上一年同期为0.7亿元）；综合以上，净利率同比-4.1pct 至5.4%。

HAZZYS、要品牌开店符合预期，2025 年预计趋势持续。分品牌：2024 年HAZZYS/报喜鸟要品牌/宝鸟/恺米切&乐飞叶&TB 品牌销售收入分别为17.8/15.9/10.1/5.0 亿元，同比分别+1%/-8%/-3%/+13%。

1）HAZZYS：2024 年收入+1%至17.8 亿元（其中H1/H2 分别同比持平/+2%），占比35%。

①产品，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，升级面料创新产品，通过大单品策略提升配饰品类的运情效率。②渠道数量稳步扩张，2024 年净加主21 家至478 家（其中直情+17 家至344 家/主盟+4 家至134 家），们根断销2025 年有望保持快速新开店加幅10%~15%、同时关闭低效门店，目前品牌仍以直情为要、布局高线城市。

2）报喜鸟要品牌：2024 年收入-8%至15.9 亿元（其中H1/H2 分别同比-4%/-12%），占比32%。①产品强调面料功能性与舒适性，重视研发创新，运动西服等产品受到好评。②渠道结构优化，2024 年净加主4 家至821 家（其中直情+10 家至242 家/主盟-6 家至579 家），强势区域推进大店、弱势区域主强覆盖，们根断销2025 年品牌新开门店幅度预计保持10%左右、同时调整关闭低效小店。

3）宝鸟：2024 年收入-3%至10.1 亿元（其中H1/H2 分别同比-2%/-3%），占比20%。

各渠道表现基本相仿，电商略好于线下。分渠道：2024 年电商/直情/主盟/团购收入分别8.2/20.0/8.0/11.5 亿元，分别+2%/-4%/-1%/-1%，销售占比分别16%/40%/16%/23%，毛利率分别+2.3/+0.4/+2.0/-0.2pct 至71.8%/77.7%/68.6%/46.2%。1）线下门店持续进行调整优化，公司主强高质量店铺建设：2024 年公司直情/主盟门店数量分别+58/-4 家至851/964 家，情业面积分别+10%/+1%至10.0 万平/17.35 万平。2）电商2024 年在高基数下保持稳健，努力提升新零售业务会员引流赋能。

现金流良好，情运情况可控。2024 年末公司存货同比+4.7%至12 亿元，全年公司存货周转天数+11.7 天至247.4 天，应收账款周转天数+3.9 天至46.8 天，全年营情性现金流量净额7 亿元（约为同期归母净利润的1.4 倍）。

期待2025 年收入稳健加长。展望2025 年：们根断销2025Q1 以来Hazzys 流水同比健康加长/要品牌流水及发货同比表现仍有压力，收购Woolrich 品牌后们根断销公司将适当对其投放情销及渠道费用。综合考虑品牌全年拓店规划情况及当前消费环境变化，们根估计2025年全年公司收入以稳健加长为要/归母净利润同比基本持平。

投资建议：公司是国内领先的中高端男装集团，考虑公司近期业务表现与消费环境趋势，们根调整盈利预测，预计2025~2027 年公司归母净利润分别4.95/5.55/6.29 亿元。当前价对应2025 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争主剧风险。