长海股份(300196)：玻纤量增价跌化工量减价升 Q4业绩同比显著修复

机构：天风证券

研究员：鲍荣富/王涛/林晓龙/唐婕

2024 年收入小幅增长，Q4 业绩大幅改善

公司发布24 年年报，全年实现收入/归母净利润26.62/2.75 亿元，同比+2.10%/-7.20%，全年实现扣非归母净利润2.45 亿元，同比-12.86%。其中Q4 单季度实现收入/归母净利润7.59/0.72 亿元，同比+22.66%/+786.99%，扣非归母净利润0.63 亿元，同比+302.68%。

玻纤量增价跌，化工量减价升

公司24 年玻纤及制品收入同比+3.2%达19.69 亿元，全年销售玻纤及制品30.1 万吨，同比提升10%，主要是新建产能增加所致，我们测算吨均价同比减少434 元（-6%）达6539 元，吨成本同比减少71 元（-1%）达4970元，最终实现吨毛利1569 元/吨，同比减少363 元（-19%），毛利率同比下降3.7pct 至24.0%。Q4 单季度来看，公司收入/归母净利润分别环比+11.8%/-10.1%，25Q1 来看，据卓创资讯，长海股份2400tex 玻纤纱价格达3669 元/吨，同比/环比分别+20.5%/+1.4%，预计Q1 业绩有望好转。24年公司海外收入占比约24%，海外业务毛利率32%（vs 国内20%）。公司当前共有3 条合计32 万吨在运行玻纤产线，另有2 线7 万吨正冷修，以及5线15 万吨在建产线。公司24 年化工业务收入同比+1.3%达6.5 亿元，销量同比-9.5%达7.11 万吨，主要是不饱和聚酯树脂市场需求偏弱，测算吨售价/吨成本/吨毛利分别为9103/7328/1775 元，同比分别+12%/+6%/+44%，毛利率同比提升4.3pct 达19.5%。

毛利率下滑，费用增加拖累净利

24 年公司整体毛利率22.72%，同比-1.79pct，其中，Q4 单季度整体毛利率21.05%，同比/环比分别+1.90/-3.41pct。24 年期间费用率12.37%，同比+0.92pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.22/+0.42/-0.07/+0.78pct，管理费用增长主要是外聘专家费用以及职工薪酬增加所致，财务费用提升主要是利息收入减少等影响。最终实现净利率10.29%，同比-1.03pct。24 年资产负债率35.07%，同比+5.69pct。24 年经营性现金流净额4.48 亿元，同比-2.72 亿元，收现比同比-16.18pct 达68.97%，付现比同比+1.25pct 达56.15%。

看好公司中长期内生增长动能，维持“买入”评级我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司Q4 业绩好转，小幅上调公司25-26 年归母净利润为4.2/5.7 亿元（前值4.1/5.7亿元），新增27 年归母净利润预测为6.4 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。